شماره صفحه | عنوان فهرست مطالب | |||
| 1 | چکیده.......................................................................................................................................... فصل اول : کلیات تحقیق | ||
| 3 | مقدمه.......................................................................................................................................... | ||
| 3 | بیان مسئله.................................................................................................................................... | ||
| 5 | اهمیت و ضرورت تحقیق................................................................................................................. | ||
| 6 | اهداف ........................................................................................................................................ | ||
| 6 | چارچوب نظری تحقیق.................................................................................................................... | ||
| 7 | مدل تحقیق.................................................................................................................................... | ||
| 11 | فرضیه ها.................................................................................................................................... | ||
| 11 | تعریف واژگان ............................................................................................................................. | ||
|
| فصل دوم : مروری بر ادبیات تحقیق | ||
| 14 | مقدمه.......................................................................................................................................... | ||
| 15 | مبانی نظری تحقیق......................................................................................................................... | ||
| 15 | هزینه سرمایه................................................................................................................................ | ||
| 15 | تعیین هزینه های بخشهای ترکیب سرمایه............................................................................................. | ||
| 17 | مدلهای هزینه سرمایه...................................................................................................................... | ||
| 19 | اهرم مالی و ارزش گذاری............................................................................................................... | ||
| 20 | مفهوم ساختار سرمایه..................................................................................................................... | ||
| 20 | عوامل موثر بر ساختار سرمایه......................................................................................................... | ||
| 22 | عوامل داخلی موثر بر ساختار سرمایه................................................................................................. | ||
| 24 | عوامل خارجی موثر بر ساختار سرمایه............................................................................................... | ||
| 26 | ضرورت توجه به پارامتر های داخلی.................................................................................................. | ||
| 27 | دیدگاه موثر بر ساختار سرمایه........................................................................................................... | ||
| 32 | الگوی میلر-مودیگلیانی بدون مالیات.................................................................................................... | ||
| 34 | الگوی میلر................................................................................................................................... | ||
| 34 | انتقادی بر الگوی میلر و الگوی میلر و مودیلیانی.................................................................................... | ||
| 35 | تئوری توازی ایستا......................................................................................................................... | ||
| 36 | تئوری سلسله مراتبی....................................................................................................................... | ||
| 37 | نظریه ساختار سرمایه در چهارچوب مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای.............................................. | ||
| 38 | مالیات و ساختار سرمایه.................................................................................................................. | ||
| شماره صفحه | عنوان فهرست مطالب | ||
| 39 | مالیات بر درآمد شرکت.................................................................................................................... | ||
| 39 | اثر هزینه های ورشکستگی.............................................................................................................. | ||
| 41 | مالیات و هزینه های ورشکستگی....................................................................................................... | ||
| 42 | سایر نواقص بازار.......................................................................................................................... | ||
| 42 | اهرم شخصی و اهرم شرکتی جایگزین کاملی نیست................................................................................ | ||
| 43 | تفاوت هزینه های وام گیری.............................................................................................................. | ||
| 43 | هزینه های نمایندگی........................................................................................................................ | ||
| 45 | سیگنالهای مالی.............................................................................................................................. | ||
| 45 | تئوری اطلاعات نامتقارن یا تئوری هشدار دهنده.................................................................................... | ||
| 46 | ساختار مطلوب در عمل.................................................................................................................. | ||
| 47 | انعطاف پذیری مالی....................................................................................................................... | ||
| 49 | پیشینه تحقیق................................................................................................................................ | ||
|
| فصل سوم:روش شناسی تحقیق | ||
| 55 | مقدمه......................................................................................................................................... | ||
| 56 | فرضیات تحقیق............................................................................................................................. | ||
| 57 | روش تحقیق.................................................................................................................................. | ||
| 58 | جامعه آماری ................................................................................................................................. | ||
| 58 | نمونه آماری ................................................................................................................................. | ||
| 59 | نحوه جمع آوری اطلاعات................................................................................................................ | ||
| 59 | متغیر های مدل ............................................................................................................................ | ||
| 63 | روش تجزیه و تحلیل اطلاعات........................................................................................................... | ||
| 65 | آزمون مفروضات رگرسیون کلاسیک................................................................................................. | ||
|
| فصل چهارم تجزیه و تحلیل اطلاعات | ||
| 70 | مقدمه........................................................................................................................................... | ||
| 70 | آمار توصیفی................................................................................................................................. | ||
| 72 | آمار استنباطی............................................................................................................................... | ||
| 72 | آزمون فرضیه اول......................................................................................................................... | ||
| 80 | آزمون فرضیه دوم.......................................................................................................................... | ||
| 82 | آزمون فرضیه سوم......................................................................................................................... | ||
|
|
| ||
| شماره صفحه | |||
|
| فصل پنجم: نتیجه گیری و پیشنهادات | ||
| 87 | مقدمه......................................................................................................................................... | ||
| 88 | نتایج حاصل از فرضیه ها ............................................................................................................... | ||
| 90 | محدودیت های تحقیق...................................................................................................................... | ||
| 91 | پیشنهادات.................................................................................................................................... | ||
|
| منابع و ماخذ | ||
| 93 | منابع فارسی................................................................................................................................ | ||
| 94 | منابع انگلیسی............................................................................................................................... | ||
|
| پیوست ها | ||
| 96 | نمونه آماری............................................................................................................................... | ||
| 99 | جداول آماری............................................................................................................................... | ||
| 125 | چکیده انگلیسی.............................................................................................................................. | ||
جدول1-الف آزمون رمزی فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی متوسط 3 سال ........... | |
جدول2-الف آزمون برش پاگان فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی متوسط 3 سال.............. | |
جدول3 الف آزمون چاو فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی متوسط 3 سال....................... | |
جدول4 –الف آزمون مدل فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی متوسط 3 سال.................... | |
شکل1- الف آزمون نرمال بودن فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی متوسط 3 سال.............. | |
جدول 1-ب آزمون برش پاگان فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی به روش بازار........... | |
جدول 2-ب آزمون چاو فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی به روش بازار....................... | |
جدول 3- ب آزمون مدل فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی روش بازار.......................... | |
جدول 4 – ب آزمون رمزی فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی به روش بازار........................ | |
شکل 1- ب آزمون نرمال بودن فرضیه اول به روش فارکلند بازدهی غیر عادی به روش بازار.............. | |
جدول1 – ج آزمون چاو برای مدل 3 .................................................................................................. | |
جدول2 – ج آزمون هاسمن برای مدل 3............................................................................................... | |
جدول 3-ج آزمون گلجسر برای مدل 3................................................................................................. | |
جدول4 – ج آزمون مدل 3 ............................................................................................................... | |
جدول 5-ج آزمون رمزی برای مدل 3................................................................................................. | |
جدول 6-ج آزمون برش پاگان برای مدل 3 ........................................................................................... | |
جدول 1- د آزمون چاو برای فرضیه اول به روش کلارک بازدهی غیرعادی متوسط 3 سال .............................. | |
جدول 2- د آزمون رمزی برای فرضیه اول به روش کلارک بازدهی غیرعادی متوسط 3 سال ........................... | |
جدول 3- د آزمون برش پاگان برای فرضیه اول به روش کلارک بازدهی غیرعادی متوسط 3 سال ...................... | |
جدول 4- د آزمون مدل برای فرضیه اول به روش کلارک بازدهی غیرعادی متوسط 3 سال .............................. | |
شکل 1 – د آزمون نرمال بودن برای فرضیه اول به روش کلارک بازدهی غیرعادی متوسط 3 سال ..................... | |
جدول 1- ه آزمون چاو برای فرضیه اول به روش کلارک به روش بازدهی بازار ........................................... | |
جدول 2- ه آزمون مدل برای فرضیه اول به روش کلارک به روش بازدهی بازار ........................................... | |
جدول 3- ه آزمون هاسمن برای فرضیه اول به روش کلارک به روش بازدهی بازار ....................................... | |
جدول 1-ی چاو برای آزمون فرضیه دوم.............................................................................................. | |
جدول 2-ی برش پاگان برای آزمون فرضیه دوم..................................................................................... | |
شماره صفحه | عنوان فهرست جداول | |
108 | جدول3- ی آزمون رمزی برای فرضیه دوم ..................................................................... | |
109 | جدول 4- ی آزمون هاسمن برای فرضیه دوم ........................................................................................ | |
109 | جدول 5- ی آزمون هاسمن برای فرضیه دوم ........................................................................................ | |
110 | شکل 1- ی آزمون نرمال بودن برای فرضیه دوم ................................................................................... | |
110 | شکل 1- ز توزیع ارزش نهایی وجه نقد به روش فارکلند ............................................................................ | |
110 | شکل 2- ز توزیع ارزش نهایی وجه نقد به روش کلارک ........................................................................... | |
110 | جداول 1- چ جداول دهک ها برای فرضیه سوم........................................................................................ | |
116 | جدول 1- پ آزمون فرضیه سوم مدل 6 بدون انعطاف پذیری....................................................................... | |
117 | جدول 2- پ آزمون فرضیه 3 مدل 6 با انعطاف پذیری مالی ..................................................................... | |
117 | جدول 3- پ آزمون فرضیه سوم مدل 6 با نعطاف پذیری و با متغیر های ....................................................... | |
118 | شکل های نرمالسازی به روش جوهانسون ............................................................................................ |
هدف از این تحقیق بررسی ارزش نهایی وجه نقد برای سرمایه گذاران و بررسی رابطه انعطاف پذیری مالی با ساختار سرمایه و همچنین تاثیر انعطاف پذیری بر تصمیمات ساختار سرمایه است. در این تحقیق از اطلاعات 94 شرکت طی 6 سال از سال 83 تا 88 برای شرکتهای تولیدی مورد آزمون قرار گرفت. آزمون فرضیات بر مبنای روش پانل می باشد روش تحقیق به صورت همبستگی است واز نظر هدف از نوع کاربردی است. مطابق فرضیه اول آزمون شد که آیا در بورس اوراق بهادار تهران ارزش نهایی وجه نقد دارای ارزش مثبتی است و اینکه آیا سرمایه گذاران بهایی برای انعطاف پذیری مالی شرکتها قائلند. نتایج نشان داد که ارزش نهایی وجه نقد به روش فارکلند مثبت بود و ارزش نهایی وجه نقد به روش کلارک معنادار نمی باشد. نتایج حاصل از فرضیه دوم حاکی از آن است که بین انعطاف پذیری مالی و نسبت بدهی رابطه معکوس و معناداری وجود دارد. همچنین نتایج حاصل از فرضیه سوم نیز بیان می کند که ارزش نهایی وجه نقد بیشترین تاثیر را بر تصمیمات ساختار سرمایه دارد. و فرضیه سوم تحقیق تائید می گردد.
واژه های کلیدی: ارزش نهایی وجه نقد ، انعطاف پذیری مالی، پانل ، ساختارسرمایه
چکیده:
پیش بینی سود هر سهم در سرمایه گذاری ها از اهمیت ویژه ای برخوردار است ، زیرا تغییرات قیمت سهام و واکنش مستقیم بازار سرمایه را در پی دارد. از طرفی در محیط تجاری کنونی به دلیل تغییرات سریع فناوری و شرایط مالی ، مدیران از دورنمای تجاری شرکت ارزیابی درستی ندارند و از این رو بروز خطاها در برآوردهای حسابداری ،اجتناب ناپذیر است.
این مسئله در مورد شرکتهای جدیدالورود به بورس ،به دلیل عدم سابقه معاملاتی و در نتیجه اطلاعات تاریخی اندک ، از اهمیت بیشتری برخوردار است و عدم تقارن اطلاعاتی نیز میان مدیران و سرمایه گذاران بالقوه ، در این شرکت ها بالااست . سرمایه گذاران برای تصمیم گیری در مورد خرید ، فروش یا نگهداری سهام ، به اطلاعاتی نظیر پیش بینی سود هر سهم که از سوی شرکت ها ارائه می شود اتکا می کنند . بنابراین دقت این پیش بینی که مبنای تصمیم گیری آن ها است حائز اهمیت است.
در این پژوهش رابطه بین خطای پیش بینی سود هر سهم و بازده غیر عادی شرکتهای تازه پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در دو مقطع زمانی سال ورود به بورس و یکسال پس از ورود و حضور در بورس ، بر اساس داده های 84 شرکت طی دوره زمانی 1382تا1387 بررسی شده است. نتایج حاصل از پژوهش با استفاده از تحلیل رگرسیون خطی چند متغیره نشان می دهد ، بین خطای پیش بینی سود هر سهم و بازده غیر عادی سهام شرکتهای جدیدالورود ،درهر دو مقطع زمانی مورد مطالعه ، رابطه مثبت معناداری وجود دارد و نوع صنعت نیز بر این رابطه تأثیر گذار است .
مقدمه:
امروزه به دلیل گسترش فعالیت های اقتصادی ، توسعه بازارهای مالی و رونق سرمایه گذاری در بازارهای سرمایه به خصوص بورس اوراق بهادار توسط اشخاص حقیقی و حقوقی ، مهم ترین ابزار جهت اتخاذ تصمیمات درست و کسب منفعت مورد انتظار و استفاده بهینه و مطلوب از امکانات مالی ، دسترسی به اطلاعات درست و به موقع و تحلیل دقیق و واقع بینانه آن می باشد.
از جمله اطلاعاتی که استفاده کنندگان ازااطلاعات مالی شرکتها در تصمیم گیری های خود مورد توجه قرار می دهند اطلاعات مرتبط با بازده سهام شرکت ها است . در این میان هرگونه اطلاعاتی که به نحوی مرتبط با شرکت بوده و با عملکرد و وضعیت مالی شرکت ارتباط داشته باشد بر بازده سهام تاثیر گذار خواهد بود .
سود پیش بینی شده هر سهم برای سال مالی آینده ، از جمله اطلاعاتی است که از سوی شرکت ها اعلام می شود . این اطلاعات بر قیمت سهام و به تبع آن بر بازده سهام اثر گذار است و چنانچه دارای محتوای اطلاعاتی باشد می تواند بر رفتار استفاده کنندگان به خصوص سهام داران بالفعل و بالقوه تاثیر گذاشته و باعث افزایش یا کاهش قیمت سهام شود و بازده های غیر عادی (بازده ای کمتر یا بیشتر از بازده بازار) ایجاد کند .
1-1 مقدمه
یکی از اهداف اطلاعات حسابداری کمک به استفاده کنندگان در پیشبینی جریانهای نقد ورودی آتی به واحد تجاری و به تبع آن پیشبینی بازده سرمایهگذاری است. بخشی از متغیرهای تأثیرگذار بر بازده سهام شرکتها در بازار سهام ناشی از اطلاعات مالی است که از طریق سیستم حسابداری تهیه میشود. میزان تأثیر این اطلاعات بسیار پیچیده و تا حدی ناشناخته است. اگر اطلاعات حسابداری برای تعیین بازده سودمند باشد در آن صورت تغییرات در دادههای حسابداری باید سبب تغییر در بازده سهام شرکتها شود.
بورس اوراق بهادار به عنوان نماد بازار سرمایه ایران، تأثیرپذیری زیادی از تغییر چرخههای اقتصادی دارد. مدیران سرمایهگذاری و سایر اشخاص حقیقی و حقوقی که در این بازار به معاملات سهام و سایر داراییهای مالی میپردازند، برای حفظ و افزایش ارزش سبد سرمایهگذاری خود نیاز به بررسی عوامل مختلف مؤثر بر بازده سرمایهگذاریهای خود دارند.
پیشبینیهای سود هر سهم در سرمایهگذاریها از اهمیّت ویژهای برخوردار است، زیرا در
شیوههای ارزیابی سهام عامل مهمی تلقی میشود و در بیشتر موارد، جزء
اساسی روشهای انتخاب سهام میباشد. اهمیت این پیشبینی به میزان انحرافی
بستگی دارد که با واقعیت دارد. هر چه میزان این انحراف کمتر باشد،
پیشبینی از دقت بیشتری برخوردار است و این مسئله برای استفاده کننده و
تهیه کننده مهم تلقّی میشود.
تصمیمگیرندگان
برای اتخاذ تصمیمات صحیح و دقیق، نیازمند اطلاعاتی مفید و سودمند هستند.
بالتبع بیشتر اطلاعات باید از طریق گزارشهای مالی شرکت در اختیار آنها
قرار گیرد. اکثر
استفادهکنندگان بر اقلامی تأکید دارند که تصور
میکنند مربوطترین اطلاعات است. اطلاعات مربوط به سود هر سهم، مقیاسی است
که از نظر بیشتر استفادهکنندگان با اهمیّت و مربوط محسوب میشود. مشاهدات
مستقیم و غیرمستقیم مؤید این است که سود هر سهم گزارش شده و سود هر سهم
پیشبینی شده بر قیمت بازار سهام عادی اثر مستقیم میگذارد و سرمایهگذاران
خواستار این اطلاعات هستند.مدیریت موظف است علاوه بر سود هر سهم ارائه
شده از طریق صورتهای مالی، برآورد آتی از دورنمای شرکت در قالب سود هر
سهم پیشبینی شده را در اختیار استفادهکنندگان بگذارد.
تصمیمگیری صحیح سبب میشود سرمایهگذار به انتظارات و توقعات خود از سرمایه برسد و شرکت با ارائه اطلاعات درست میتواند اعتماد استفادهکننده را جلب کند.
در تحقیق حاضر، رابطه بین خطای پیشبینی سود هر سهم و بازده غیر عادی سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در دو مقطع زمانی سال ورود به بورس و یکسال پس از ورود به بورس مورد بررسی قرار میگیرد.
در این فصل پس از بیان مسئله تحقیق به بیان اهمیّت و ضرورت آن میپردازیم. همچنین اهداف تحقیق را بیان میکنیم. چارچوب نظری تحقیق که بنیان اصلی طرح سؤال و موضوع تحقیق بوده است در این فصل آورده شده و در ادامه به فریضههای تحقیق و مدل تحلیلی نیز اشاره شده است.
2 ـ 1 تاریخچه مطالعاتی
بیورکلارک ورایت (1979)[1]
بیورکلارک ورایت در مورد میزان واکنش بازار تحقیقی انجام دادند. آنها نمونه متشکل از 276 شرکت را برای دوره 10 ساله از 1965 تا 1974 مورد مطالعه و تحقیق قرار دادند. در مورد هر شرکت موجود در این نمونه و برای هر سال که این نمونه مورد تحقیق قرار میگرفت، آنها تغییرات غیر منتظره در سود خالص را محاسبه کردند، سپس با روش مبتنی بر الگوی بازار در صدد بر آمدند بازده غیر عادی سهام مربوط به تغییر غیر منتظره در سود خالص را محاسبه نمایند. این پژوهشگران با مقایسه کردن تغییرات غیر منتظره سود با بازده غیر عادی سهام به این نتیجه رسیدند که هر قدر شدت تغییرات در سود خالص غیر منتظره بیشتر باشد بازار اوراق بهادار واکنش بیشتری نشان خواهد داد، این نتیجه با کاربرد الگوی قیمت گذاری داراییهای سرمایهای و با روش مبتنی بر سودمندی اطلاعات از نظر تصمیمگیری سازگار است.
تحقیقات داخلی
محمد رضا ذاکری[2] (1375) به بررسی تحلیلی کوتاه مدت و بلند مدت سهام جدید الوررود در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته است. هدف وی از انجام این تحقیق بررسی مقایسه بازده سهام جدید در مقایسه با بازده شاخص بورس اوراق بهادار در کوتاه مدت و بلند مدت میباشد. نتایج تحقیق حاکی از این میباشد که شرکتهای جدید طی 4 ماه اول معامله به طور متوسط 7/11% بازده اضافی (غیر عادی) و در دوره بلند مدت 3 ساله 4/16% کسر بازده داشتند (ذاکری، 1375،ص 45)1.
حمید خالقی مقدم (1377)وی در رساله دکتری خود دقت پیشبینی سود شرکتهای جدید الورود به بورس اوراق بهادار تهران و عوامل موثر بر آن رابرای سالهای 1373تا 1375 مورد بررسی قرار داد.از جمله عواملی که بر دقت پیش بینی سودشرکتها موثربوده ودرتحقیق اومورد بررسی قرار گرفته،متغیرهایی چون: اندازه شرکت ،عمرشرکت ،قیمت سهام ودرجه اهرم مالی شرکت است. وی به این نتیجه رسید که بین تغییرات قیمت سهام و دقت پیش بینی سود رابطه معکوس و بین دقت پیش بینی سود و اندازه شرکت های جدید الورود به بورس اوراق بهادار تهران رابطه مستقیم وجود دارد.
عبده تبریزی و دموری (1382)در تحقیقی با عنوان شناسایی عوامل مؤثر بر بازده بلند مدت سهام جدیداً پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، شرکتهایی را بررسی کردند که برای نخستین بار در بورس اوراق بهادار تهران عرضه شده بودند. در این تحقیق شرکتهای تازه وارد به بازار طی سالهای 1369 تا 1374 مورد بررسی قرار گرفتهاند و عوامل مؤثر بر بازده بلند مدت این شرکتها به طور خاص مورد آزمون قرار گرفته است. این عوامل عبارت از حجم معاملات سالانه سهام، اندازه شرکت و بازده کوتاه مدت حاصل از خرید و فروش سهام شرکتهای مربوط است. نتایج این تحقیق نشان دهنده وجود بازده کوتاه مدت بیشتر سهام شرکتهای جدیدالورود به بازار نسبت به شاخص بازار بوده است. بنابراین آنان عملکرد قیمتگذاری سهام شرکتهای جدیدالورود به بورس را مشابه بازارهای سرمایه در کشورهای مختلف دانستهاند (عبده تبریزی و دموری، 1382،ص 27)2.
بهرام فر (1383)وی در مقاله ای به بررسی تأثیر متغیرهای حسابداری بر بازده غیر عادی آتی سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 74 ـ 82 پرداخت. نتایج حاصل از این تحقیق نشان میدهد که متغیرهای درجه اهرم مالی، اقلام تعهدی،ارزش بازار شرکت،نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام،هزینه استقراض،توزیع سود نقدی،با بازده غیر عادی سهام رابطه معکوس دارند.درحالی که متغیرهای نرخ بازده سرمایهگذاری، رشد دارایی ثابت، تغییر در وجوه نقد عملیاتی، ، رابطه مستقیمی با بازده غیر عادی دارند.
3 ـ 1 بیان مسئله
گزارشهای مالی از مهمترین فرآوردههای سیستم اطلاعاتی حسابداری است که برای گروههای مختلفی از استفادهکنندگان برون سازمانی، اطلاعات مالی را در چارچوب مشخصی ارائه میکند که این اطلاعات در تعیین قیمت سهام بیتأثیر نیست. تغییرات قیمت سهام شرکتها تحت تأثیر عوامل مختلفی است. یکی از عوامل موثر بر روند قیمت سهام یک شرکت نشانهها و علائمی است که به صورت اطلاعات مختلف از داخل آن شرکت انعکاس مییابد و در دسترس سرمایهگذاران قرار میگیرد. از جمله اطلاعات منتشره از سوی شرکتها، صورتهای مالی اساسی و اعلان سود پیشبینی شده هر سهم برای سال آینده است. این اطلاعات حسابداری نقش مهمی در تصمیمگیری سرمایهگذاران در خصوص خرید، فروش و نگهداری سهام دارند.
پیشبینی سود حسابداری و تغییرات آن به عنوان یک رویداد اقتصادی از دیر باز مورد علاقه سرمایهگذاران مدیران، تحلیلگران، پژوهشگران و اعتباردهندگان بوده است. بنا براین پیشبینی عنصر کلیدی در تصمیمگیریها است.
از طرفی خرید سهام شرکتهای جدیدالورود به بورس، نسبت به سایر شرکتها فرآیندی مخاطره آمیز است، زیرا به دلیل عدم سابقه معاملاتی، اطلاعات تاریخی مربوط به آنها اندک است. از سوی دیگر عدم تقارن اطلاعاتی میان مدیران وسرمایه گذاران بالقوه، مهمترین مسئله ای است که سرمایهگذاران در مورد این شرکتها با آن مواجهند. در چنین شرایطی شرکتهای جدیدالورود اطلاعاتی به بازار ارائه می کنند که بر مبنای آنها سهام قیمت یابی می شود.
شواهد تجربی نشان میدهد سرمایهگذاران به اطلاعاتی نظیر سود هر سهم اتکاء کرده و در
قیمتگذاری سهام از آن استفاده میکنند. این پیشبینیها بیانگر انتظارات
مدیریت از عملکرد آتی شرکت است. بنابراین خطای پیشبینی سود عامل مهمی در
عملکرد بازار ثانویه است. پژوهشهای متعددی نیز در زمینه تبیین عوامل
مؤثر در پیش بینی سود و بازده سهام وجود دارد که بر مربوط بودن سود
پیشبینی شده در تصمیمگیری استفاده کنندگان صورتهای مالی تأکید دارند.
این پژوهشها در حوزه عرضه اولیه سهام و یا پس از چند سال فعّالیّت در
بازار سرمایه هستند.
با توجه به مطالب فوق این سؤال مطرح میشود که آیا خطای پیشبینی سود هر سهم بر بازده غیر عادی سهام شرکتها در سال ورود به بورس تأثیر میگذارد؟ و آیا این تأثیر با گذشت یک سال از ورود شرکتها به بورس همچنان وجود دارد یا تغییر میکند؟و در صورت تغییر ناشی از چه عواملی است؟
4 ـ 1 چارچوب نظری تحقیق[3]
در سالهای اخیر نحوه گزارشگری و افشای اطلاعات حسابداری مؤثر بر تصمیمات استفاده کنندگان درون سازمانی و برون سازمانی مورد توجه محقّقین حسابداری قرار گرفته است. بسیاری از تحقیقات اخیر به بررسی توان پیشبینی اقلام حسابداری پرداخته است. استفادهکنندگان از صورتهای مالی توجه بیشتر و عمیقتری به قدرت پیشبینی اقلام مندرج در این صورتها داشتهاند. از نظر تحلیلگران مالی، اقلام صورتهای مالی با توجه به میزان توان پیشبینی در تصمیمگیری ارزش دارند.
عرضه عمومی سهام یکی از متداولترین روشهای واگذاری شرکتهای دولتی به بخش خصوصی است، بدون تردید قیمتگذاری مناسب سهام در عرضه اولیّه برای شرکتهایی که برای نخستین بار وارد بازار سرمایه میشوند بسیار حائز اهمیّت است. زیرا اگر قیمت عرضه اولیّه سهام کمتر از واقع تعیین شود شرکت به منابع مورد نیاز خود دست پیدا نکرده و چنان چه قیمت عرضه اوّلیّه بیش از واقع تعیین شود سرمایهگذاران ازخرید سهام خودداری میکنند.
با وجود این که در اکثر کشورها، تحقیقات متعددی در خصوص سودمندی اطلاعات حسابداری در ارزشگذاری یا برآورد قیمت عرضه اوّلیّه و ارتباط آن با بازده کوتاه مدت و بلند مدت سهام به عمل آمده، تحقیقاتی که در ایران صورت گرفته انگشت شمار است (از جمله تحقیق ظریف فرد 1383، ایمانی 1384 و باقر زاده 1386) ـ نتایج این اطلاعات حاکی از این است که بازده بلند مدّت سهام جدید کمتر از بازده بازار است که از آن تحت عنوان معمای عملکرد کمتر سهام جدید نام برده شده است.
از دهه 90 تاکنون تحقیقات کاربردی بیشتری در مورد تأثیر متغیرهای حسابداری بر بازده غیر عادی سهام و سودمندی اطلاعات حسابداری برای تحلیلگران مالی و سرمایهگذران انجام شده است.
5 ـ 1 اهمیّت و ضرورت تحقیق
در
دنیای سرمایهگذاری، تصمیمگیری مهمترین بخش از فرآیند سرمایهگذاری است
که طی آن سرمایهگذاران در جهت رسیدن به حداکثر منافع و ثروت خویش ،
نیازمند اتخاذ بهینهترین تصمیمات
میباشند. در این ارتباط مهمترین
عامل فرآیند تصمیمگیری، اطلاعات است. اطلاعات میتواند برفرآیند
تصمیمگیری تأثیر بسزایی داشته باشد. زیرا موجب اخذ تصمیمات متفاوت در
افراد متفاوت میشود. در بورس اوراق بهادار نیز تصمیمات سرمایهگذاری متأثر
از اطلاعات است. نظریه پردازان بازارهای اوراق بهادار، گزارشگری مالی را
مهمترین منبع اطلاعاتی سرمایهگذاران میدانند. به همین دلیل یکی از اهداف
حسابداری و تهیه صورتهای مالی فراهم کردن اطلاعات به منظور تسهیل
تصمیمگیری است.
بر این اساس اطلاعات حسابداری بایستی سرمایهگذاران را جهت پیشبینی رویدادهای آتی یاری دهد. سرمایهگذاران اغلب به دنبال به حداکثر رساندن بازده سرمایهگذاری خود هستند. جهت این امر تشخیص این که سهام چه زمانی خریداری شده، تا کی نگهداری و چه زمانی فروخته شود آنها را قادر به تأمین هدف به حداکثر رساندن منافع حاصل از سرمایهگذاریهای خود مینماید.
بدین علّت موضوع بررسی رابطه بین خطای پیشبینی سود هر سهم و بازده غیر عادی سهام شرکتها در دو مقطع زمانی انتخاب گردید تا از طریق بررسی تجربی و انجام آزمونهای علمی بر روی اطلاعات وقوع یافته طی سالهای متمادی در بورس اوراق بهادار تهران راهکارهای مفیدی در امر تصمیمگیری خرید و فروش سهام به سرمایهگذران در بورس اوراق بهادار تهران ارائه شود. همچنین این تحقیق در راستای کمک به تصمیمگیرندگان و مدیران مالی برای پیشبینی سود در بودجه سال مالی و مقایسه میزان تحقق سود واقعی و پیشبینی شده در پایان سال مالی و نهایتاً اعمال تعدیلات لازم میباشد.
6 ـ 1 اهداف تحقیق
نظر به این که مدیران، تحلیلگران و سرمایهگذاران بیشترین توجه خود را به سود گزارش شده شرکتها اختصاص دادهاند به نحوی که از آن برای ارزیابی عملکرد شرکت استفاده میکنند و هم چنین با توجه به این که تصمیمگیری در مورد خرید، نگهداری یا فروش سهام برای سرمایهگذران از اهم امور تلّقی میگردد و گذشته از دیگر شواهد و اطلاعات، توان پیشبینی نرخ بازده سهام در اخذ چنین تصمیماتی بسیار تأثیرگذار میباشد، هدف از این تحقیق بررسی رابطه بین خطای پیشبینی سود هر سهم و بازده غیر عادی سهام شرکتها در دو مقطع زمانی میباشد.
امیدواریم نتایج این تحقیق بتواند به عنوان ابزار و معیاری جهت سنجش میزان دقت پیشبینی سود شرکتها مورد استفاده قرار گیرد و سرمایهگذران نیز بتوانند تصمیمات بهینهای اتخاذ کنند.
و......